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全球债务的转折点——利率跑赢增速之后

来源：巴伦中文网 · 作者：蔡鹏程 · 2026-11-13

内容提要 2025年，全球政府债务占GDP的比重约为96%，较2019年（疫情暴发前）高出13个百分点，发达经济体平均约115%，新兴市场约65%。债务存量的高位已无争议，真正决定债务率能否稳定的，是实际利率与实际增长率之差。本文以r−g为主线，讨论这一差值在主要经济体相继转正之后，债务动态如何由“增长稀释”转为“自我累积”，并以美国、日本、欧洲和新兴市场为样本，比较其约束条件的差异，并据此就中期趋势与大类资产配置提出框架性讨论。 2026年，美国r−g约为+0.5个百分点，欧元区核心国家（德国、法国等）介于+0.3至+0.8个百分点之间，英国约+0.6。差值转正意味着稳定债务率所需的基本盈余由负转正：以日本260%的债务率计算，r−g由−1个百分点升至+0.5个百分点，对应的稳态基本盈余从−2.6%升至+1.3%，财政调整幅度相当于GDP的4个百分点。日本依靠收益率曲线控制与国内持有结构，仍是主要发达经济体中唯一维持负r−g的

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