Future Frontier · Global Markets
用中文追踪影响美国股票市场与全球资产定价的重要公司、政策和分析。
与怪物战斗的人，应当小心自己不要成为怪物。当你远远凝视深渊时，深渊也在凝视你。——尼采《善恶的彼岸》，第146条 引子 1987年10月19日，星期一。道琼斯工业平均指数在一天之内暴跌22.6%，创下历史上最大单日跌幅。这一天后来被称为"黑色星期一"。没有任何一条宏观经济新闻能够解释如此剧烈的下跌，没有战争爆发，没有央行意外加息，没有哪家巨头银行倒闭。价格自己制造了自己的下跌：程序化交易触发止损，止损引发更多抛售，更多抛售压低价格，更低的价格触发更多止损。一个自我强化的循环在几个小时内吞噬了五千亿美元的市值。 那天，乔治·索罗斯（George Soros）正在伦敦的办公室里。他的量子基金在那一周亏损了约8亿美元。不是因为他看错了方向，而是因为市场本身的结构在他脚下崩塌了。多年以后，索罗斯在《金融炼金术》中写道，黑色星期一让他彻底确信了一件事：金融市场不是一面被动反映现实的镜子，它是一个主动塑造现实的参与者。 投资者的预期改变价格
一、市场概览 10月20日，A 股三大指数集体低开后震荡回升，午后走势分化、创业板指冲高回落，尾盘沪指拉升翻红，全天呈“指数窄幅整理、科技主线爆发、个股涨多跌少”的格局。上证指数涨 0.12% 报3735.37 点，深证成指跌 0.14% 报 11801.29 点，创业板指跌 0.26% 报 2739.20 点，科创 50 涨1.00% 报 1342.42 点，北证 50 涨 3.88% 报 982.87 点。沪深两市成交额约 1.46 万亿元（14561 亿元），较前一交易日放量约 186 亿元。个股涨多跌少，两市及北交所约 3778 只个股上涨、1668 只下跌，全天涨停 56 只、跌停 7 只。 盘面上，医疗美容、自动化设备、环境监测、消费电子、半导体与软件服务板块涨幅靠前，星闪概念、工业软件、AI 眼镜与机器视觉等方向涨幅居前；林业、航海装备、焦炭加工、煤炭开采、地面兵装、保险与商用车板块跌幅居前。全天跌停个股仅 7 只
一、市场概览 10月20日，A 股三大指数集体低开后震荡回升，午后走势分化、创业板指冲高回落，尾盘沪指拉升翻红，全天呈“指数窄幅整理、科技主线爆发、个股涨多跌少”的格局。上证指数涨 0.12% 报3735.37 点，深证成指跌 0.14% 报 11801.29 点，创业板指跌 0.26% 报 2739.20 点，科创 50 涨1.00% 报 1342.42 点，北证 50 涨 3.88% 报 982.87 点。沪深两市成交额约 1.46 万亿元（14561 亿元），较前一交易日放量约 186 亿元。个股涨多跌少，两市及北交所约 3778 只个股上涨、1668 只下跌，全天涨停 56 只、跌停 7 只。 盘面上，医疗美容、自动化设备、环境监测、消费电子、半导体与软件服务板块涨幅靠前，AI 眼镜、星闪概念、工业软件、无线耳机、机器视觉与人形机器人等概念涨幅居前，物理 AI 概念领涨；林业、航海装备、焦炭加工、煤炭开采、地面兵装、保险
一、市场概况 （一）宏观市场总览 海外市场方面，美国9月CPI同比3.7%、高于预期3.6%，创5月以来新高；核心CPI同比2.6%、环比0.33%高于预期，核心CPI三个月年化升至3.4%。9月PPI环比1.3%、核心PPI环比0.7%均大幅超预期，能源环比大涨10.8%；9月零售环比0.8%好于预期，但剔除汽车汽油的核心对照组仅0.1%不及预期，当周初请失业金19.9万人维持低位。9月FOMC已加息25BP至3.75%-4.00%；10月16日沃什IMF年会表态偏模糊，市场解读10月不加息，主流预期12月再评估。中东冲突再升级，霍尔木兹袭船事件增加。 国内市场方面，央行公布9月金融数据：新增社融3.55万亿元，同比多增192亿元；新增人民币贷款1.08万亿元，同比少增2100亿元；M2同比增长7.2%，低于市场预期7.4%、较上月回落0.3个百分点；M1同比增长3.2%，实体融资需求仍偏弱。同日统计局公布9月CPI同比上涨0
大模型越来越像一个“会说话、会解题、会写代码”的人。它可以连续对话，可以生成看似严密的证明，也可以在复杂任务中自主拆解步骤。能力越强，一个问题就越难回避：这种越来越接近人的外在表现，究竟意味着机器已经拥有了“理解”和“思考”，还是意味着它把模拟人类行为这件事做得越来越好？ 围绕这个问题，技术讨论往往被两种声音拉向极端。一种把模型幻觉、异常输出甚至程序故障解释为“涌现”“觉醒”；另一种则因为这些局限而低估人工智能已经展现出的真实生产力。对公众、产业乃至资本市场而言，更重要的不是在“神化”与“贬低”之间选边，而是把工具能力与心智能力分开，把工程上的突破与哲学意义上的智能分开。 要回答AI到底走到了哪一步，需要把讨论拉回数学与计算机的底层。从巴贝奇的机械计算，到图灵的可计算性问题，再到冯-诺依曼架构、符号主义、连接主义和强化学习，机器能力不断扩展，但“能够完成什么任务”与“是否真正理解自己在做什么”，始终是两个不同的问题。厘清这条边界
近期，港股可选消费板块整体处于历史估值区间底部，部分 IP 消费公司呈现 “低 PE + 大额回购” 的组合。回购究竟是基本面拐点信号，还是短期情绪提振？ 市场分歧在泡泡玛特身上集中显现，段永平透露或将继续增持，但不愿持续对外解读持仓逻辑；该股近期连续下挫，自年内高点算起市值已蒸发超六成。 高盛最新报告为这场争论提供了一个基本面的坐标：泡泡玛特天猫和抖音旗舰店合计销售额同比下滑 44%，主要因为去年同期供应峰值形成高基数；同期名创优品在中国大陆的 GMV 增加 25% 至 30%，布鲁可线上加速，可见板块内部景气度已显著分化。 潮玩资产强周期定价逻辑有何不同？增量资金回流潮玩股需看哪些信号？本期《巴伦菁英月谈会》邀请投资实战派发起人、二级投资人王永庆，灰姑娘基金经理王卓伟，一起展开对话。 重要观点： IP 消费板块内部景气度已经出现明显分化，企业经营表现不再同步。泡泡玛特线上销售额同比下滑主要受去年供给高峰带来的高基数拖累，而名
宜信被立案侦查后，部分理财顾问开始收到退佣通知。 有已从宜信离职的理财顾问向巴伦中文网表示，宜信涉及多个业务板块，目前其了解的退佣主要针对固收类业务。 第一财经报道引述一位知情人士称，在其掌握的案例中，退佣金额基本超过百万元，北京个别理财顾问涉及金额高达2000万元，追溯时间最早至2019年。 另一位宜信前员工则向巴伦中文网表示，理财师承担销售职能，人员众多，高峰时期全国有数千人、流动性较大，不能以头部人员的收入推及整个群体，但头部理财师确实可能达到报道所述水平。另据了解，目前要求退佣的范围仅在少数一线城市。 虽然风波不断，宜信的另一平台宜人智科仍在正常运营。一位宜人智科内部人士向巴伦中文网表示，公司目前仍正常运营，与宜人财富独立运营。10月14日，宜人智科在官网公告，称其财务报告及日常运营与控股股东分开，目前继续正常经营。 谁来退，怎么退 宜信理财师为数众多。宜信财富曾于2019年披露，其在中国内地拥有近2000名客户经理及理